行业是典型的上游原材料行业，其定价由“商品属性”及“金融属性”等多重因✅素所㊣决定，今年以来，多重逻辑助力有色商品上涨，如黄金价格迭创新高，铜铝等工业金属㊣价格中枢系统性上移，锑锗锡钨钼等㊣一众战略板块所属上市企业合计归母净利润分别录得505亿元、61亿元、107亿元，同比增长37%、46%、27%。

　　美降息周期㊣已经开启，以美元计价的价格向上。美元货㊣币超发、信用重构，全球地缘政治紧张，货币多元化去美元化加速，显著受益，具备中长期上涨基础。

　　大宗商品特别是有色金属多以美元计价，在商品基本面变化不大的情况下，美元与美元计价商品常常存在反向关系，当地时间9月18日，美联✅储宣布下调联邦基金利率50bp至4.75%－㊣5.0%，美联储已开启降息周期，弱势美元将激发有色金㊣融属性。

　　此外，近年来美元货币超发，美国总体债务占国内生产总值的比例走高；全球地缘政治紧张，2022年俄乌战争美国将俄罗斯剔除SWIFT结算系统强化非美经济体多样化其他货币和资产的认知。美元信用面临重构，货币多元化趋势持续演进，未来有望催生国际货币新秩序，央行购金大幅增长。去美元化加速将导致㊣美元面临贬值压力，同样利好大宗商品价格。

　　第四次产业革命引导相关金属尤其是战略需求大增，新能源、、人工智能等新㊣质生产力开启部分商品需求新周期。此外，美欧加息周期结束，中国财政货币共振，全球㊣经济有望改善，提振有色需求。

　　随着双碳相关政策约㊣束、供给侧改革效果显现、资源保护主义盛行以及资本开支不足导致供应刚性约束，供给将维持低增速。资源持续开发，埋藏浅的优质矿产逐渐被开发殆尽，不得不向更深处寻找资源，全球有色金属矿石品位大多呈下滑趋势，资源稀缺性日益明㊣显；历史价格处于低位+疫情扰动，全球矿企资本开支不足，资源保障未来或面临挑战；供给侧改革成效逐步㊣显现，全球碳中和压力下矿企产能扩张空间有限；上述条件制约下，预计有色金属行业供给㊣端将保持刚性，产量将维持较低增速，供需双重波动转为需求单项波动，周期属性或将减弱。

　　此外，近年来受疫情及美联储加息等影响，部分矿✅业国家财政困难、贫富✅分化加剧、政府更替频繁，国民经济对矿业更加依赖，而有色商✅品价格大幅上涨，多国出现矿业政策调整㊣倾㊣向。

　　材料作为人类文㊣明的基石，从青㊣㊣铜时代到铁器㊣时代，从电气时代到信息化时代，人类文明的每一次深刻变革都离不开对材料的创新，也会带来新㊣的周期。以我们正在经历的能源转型为例，其本质是绿色能源替代化石能源，而从元素周期表上来看，底层逻辑则是金属元素替代碳元素，也就是基本金✅属铜铝、能源金属锂钴镍等替代石油煤炭天然气的周期。

　　我们认为，随着新质生产✅力的蓬勃发展，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系✅的✅升级有色金属矿石行业趋势，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。年初至今，锑锗锡钨钼等一众战略小金属价格出现较大幅度上涨，这背后正是上述逻辑的✅演绎，面对全球新的技术革命浪潮以及国内的制造业升级，元素需✅求结构发生重✅大变化，小金属需求迎来春天，小金属虽然单位用量不大，但所发挥的作㊣用却不容小觑，如钼元素的“耐磨耐腐蚀耐高温”性质之于高端制造，锑元素的“澄清”性质之于光㊣伏玻璃、“热缩冷胀”性质之于军工，锡元素因熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、并且无毒、耐腐蚀等特性之于半导体、光伏焊带、汽车电子等等。

　　此外，海外发达经济体特别是欧洲2023年有色消费负增明显，通胀受控㊣让渡利率下行空间，制造业修复及㊣能源革命助力海外有色金属消费回升；美联储9月通胀数据下行，非农㊣就业意外向好，美国软着陆概✅率上行。10月12日，财政部发布会释放积极信号，允许专项债用于房地产收储和土储，同时表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，在降息降准货币先行的基础上，辅以积极财政政策，利好中国有色金属消费。全球经济有望改善，提振有色㊣需求。

　　展望未来，有色行业预计仍将维持良好增长趋势，商品价格中枢向上的背景下无机矿产和有机矿产，相关公司经营稳健、稳中向好，具备良好的投资价值。